云谷策略中国银河：给予杭州银行买入评级

中国银河证券股份有限公司张一纬,袁世麟近期对杭州银行进行研究并发布了研究报告《杭州银行2025年半年报业绩点评：业绩增速稳中有升，转债转股夯实资本》云谷策略，给予杭州银行买入评级。

　　杭州银行(600926)　　核心观点　　营收增速提升，净利保持高增：2025H1，公司营收同比+3.9%，归母净利润同比+16.66%；年化加权平均ROE为19%，同比-0.48pct。2025Q2单季营收、净利分别同比+5.6%、+16%。公司营收增速提升，主要源于规模稳步增长；此外，公司拨备安全垫厚实，持续反哺利润增长。　　负债成本优化显效，对公信贷稳增：2025H1，公司利息净收入同比+9.38%，2025Q2同比+12.02%，增速逐季提升，继续受益规模扩张。公司净息差1.35%，较年初-6BP，降幅较去年同期收窄，主要受益负债成本优化。公司生息资产收益率、付息负债成本率分别较年初-40BP、-26BP，其中，存款成本率-24BP。公司资产负债规模平稳增长。资产端，贷款较年初+7.67%，对公稳健，零售偏弱。对公贷款较年初+12.41%，公司聚焦五篇大文章等重点领域，制造业、科技类贷款分别较年初+26.78%、+21.77%。零售贷款较年初-2.12%，主要受消费、经营贷负增影响，按揭稳定增长，较年初+4.06%。负债端，存款较年初+5.17%，其中个人存款稳增10.68%。定期存款占比56.29%，较年初+0.78pct。　　中收边际承压，单季公允价值变动正增：2025H1，公司非息收入同比-5%，较Q1略有收窄。公司中收同比+10.78%，Q2单季同比-2.94%。杭银理财加速扩张，截至6月末，理财产品规模突破5000亿元，较年初+17%。公司其他非息收入同比-11.33%，Q2单季同比-5.18%，降幅有所收窄。上半年公司投资收益增速放缓，同比+23.85%，Q2单季同比-44.42%；公允价值变动损益边际修复，同比-353.83%，Q2单季规模实现由负转正。　　资产质量优异，转债转股夯实资本：6月末，公司不良贷款率0.76%，环比持平，关注类贷款占比0.51%，环比-3BP，资产质量保持优秀。具体来看，对公贷款不良余额、比例继续双降，分别较年初-2.99%、-10BP。零售贷款不良风险边际上升，不良率1.02%，较年初+25BP；其中，经营、消费、按揭贷款不良率分别较年初+35BP、+26BP、+17BP至1.28%、1.46%、0.46%。公司拨备覆盖率520.89%，环比-9.18pct，风险抵补水平保持同业领先。6月末，公司核心一级资本充足率9.74%，环比+73pct，内外源资本补充并进，一方面，公司净利稳健高增，未分配利润同比+20.4%，另一方面，Q2公司150亿元转债以99.96%的转股率完成转股，资本公积、股本分别同比+81.46%、+19.71%，夯实公司经营扩张基础和风险抵御能力。　　投资建议：公司立足杭州，深耕浙江，积极向长三角拓展，区位优势显著。“二二五五”战略规划清晰，做强公司金融为压舱石，做大零售、做优小微为增长极。资产质量优异，风险抵补能力充足。转债完成转股进一步夯实资本，增强公司经营扩张和风险抵御能力。2025年中期分红将延续。结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027年BVPS分别为19.15元/21.43元/24.43元，对应当前股价PB分别为0.83X/0.74X/0.65X。　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

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